现在是牛市还是熊市？

我们对市场的定义仍然是牛市，但是这个牛市是一个新的牛市。 “新”的意思有两层意思。新颖性的第一层是成熟度。在过去的1995年、2005年、2009年和2013年的四次牛市中，中国的资本市场就像一个人的成长过程，从幼稚到幼稚，都是不成熟的市场。不成熟的特点主要体现在高波动性，同时涨跌互现。在过去的四轮牛市中，只要投资者在牛市中买入股票，就大概率能赚钱。本轮“新牛市”不再是涨跌同时的牛市。其成熟度体现在整个市场的波动性较小，大盘的贝塔值较小，但行业之间的贝塔值出现了严重的分化。它呈现出分段牛市的特点，即不同行业、不同企业不排队进入牛市、排队去泡沫、排队破熊市，而不是与市场同步。之前的A股牛市。

第二层新奇，指的是新经济的“新”。本轮牛市明显标志着新一轮经济牛市。 A股历史上，新的经济牛市并不多见。我们可以参考 1998 年到 2000 年这段时间，纳斯达克泡沫是典型的新经济牛市。与那轮新经济牛市不同的是，这轮新经济的主角不再是互联网，而是以新能源汽车产业链、光伏、风电为代表的清洁能源逐渐形成近年市场共识。还包括包括半导体在内的技术独立性。这三个赛道是本轮A股新经济的一部分。新经济牛市与传统周期性牛市的区别在于2020年是牛市还是熊市，在新经济牛市的过程中，对一些传统行业和企业来说，会产生虹吸效应。与 1999 年底和 2000 年初类似，随着纳斯达克加速，旧经济中的股票出现了加速下跌。在这一轮牛市中，我们也看到了这种现象。在新经济持续牛市的过程中，旧经济中很多行业和公司的股价一路创新低。那么这一轮未来会如何发展呢？无论是等到新的经济泡沫破灭后，传统经济股才上涨，还是以后再上涨，我们认为两种可能性都存在。

根据我们中欧的四个季节理论，这个牛市从2019年开始已经持续了两年半多，但整体市场的水温不算太高，也不是牛市初期。 ，不是牛市泡沫期，只是处于均衡区。按照我们的标准，此时A股市场仍处于仲夏期，现阶段系统性风险还不算大。我们认为风险和机遇都来自结构。性。本次牛市与以往牛市的区别2020年是牛市还是熊市，上文已经说明，但两者也有相似之处。牛市的剧本基本相同。起源、犹豫中发展、乐观中成熟、疯狂结束”，要经历这四个阶段。目前的市场总体上可以用“犹豫”来形容。当然，在不同的行业和赛道中，它的情况是不同的。有的行业赛道可以用“绝望”来形容，有的行业和赛道可以用“乐观”甚至“疯狂”来形容。这也是这次牛市的差异化特征。总的来说，行情会经历这四个阶段，而我们应该用这四个阶段来衡量每个行业和赛道。在这个牛市中，最重要的是行业和赛道。

牛熊证不搞终身制

关于第四季度，我们的策略是拥抱牛市，珍惜熊市。

目前，整个市场非常分化。如果把此刻的市场静态图看一下，各个行业不仅处于熊市的早中后期，而且还处于牛市的早中后期。在循环周期的不同位置，各行业的水温差异很大。但我们需要记住，牛股和熊股不参与生命周期系统。有可能近两年和上半年的牛股不一定会充当牛股，而目前的熊股也未必会继续熊熊。虽然整体牛市尚未结束，但部分行业和公司的牛市已经结束。

面对这样的行情，我们会积极参与牛市的前期和中期，而在牛市的后期，我们会牢记“没有危险”，逐步套现利润筹码，逐渐离开市场；对于熊市中的行业，跌得越多，我们越关注，跌得越多，越值得我们参与。我们认为当前的熊市板块正在催生下一个牛市，所以我们的策略非常明确，拥抱当前的牛市，同时关注我们将参与的熊市板块的行业和公司在接下来的。只要你始终坚持以合理的价格购买优质公司，你就有很大概率成为这次牛市的赢家。

对于今年表现强劲、节前大幅调整的周期性行业，我们认为本轮下跌调整的可能性较大，因为本轮新增产能的难度不同于过去，除非产业监管政策发生重大变化。否则会再次出现供不应求的现象，调整后复发的可能性不小。对于估值偏低的价值股，我们认为百合也将迎来春天，并将继续追踪投资机会。